巴菲特的信:《巴菲特致股东的信》全书精髓

股票学习网 发布:2021-04-27 00:45:34 阅读:17次

投资大师巴菲特到目前为止没有写过什么书,但他每年都要在伯克希尔哈撒韦公司的年报中给股东写一封信,如果要了解更多巴菲特的思想和投资哲学,那必定是这本书!这本书不仅合适普通投资者阅读,更适合上市公司的管理人员阅读。书中论述的公司治理、公司财务与投资、普通股、 兼并与收购以及会计与纳税等章节,构成了一本实用的投资手册。有着开放思想的读者必会从中领略到一个崭新的投资世界。开放的思想是种非常重要的东西,没有哪一个人会因为汲取别人的优点而颓废。

1、对于公司治理的看法

对于巴菲特而言,公司高管是股东资本的管家,最好的CEO在进行公司决策时要像所有者那样思考,他们必须牢记股东的利益。一再强调正直与坦诚在管理者与股东交流中的重要意义。巴菲特自身的这种优良品质将有兴趣的股东吸引到了伯克希尔,他们逐年递增地蜂拥至伯克希尔的股东年会中,与巴菲特和芒格关于公司问题的持续的、卓有成效的对话。

巴菲特希望股东们不要认为自己仅仅拥有一纸价格每天都在变动的凭证,而且一旦发生某种经济或者政治事件就会使你紧张不安,它就是出售的候选对象。而是希望股东们把自己想象成一家企业的所有者之一,对这家企业你愿意无限期的投资,就像你与家庭成员合伙拥有一个农场或者一套公寓那样。

事实证明,大多数伯克希尔的股东确实信奉长期合伙的理念,伯克希尔股票的年成交量也仅是其他美国大公司的一个零头。实际上,股东对伯克希尔股票的投资行为与其本身对所投资的公司行为极为想像。比如对可口可乐和吉列的投资,也当成是两家非凡企业的非经营性合伙人,对于这两家公司的衡量标准不是股票每个月的涨幅,而是企业长期的成功。

与伯克希尔面向所有者方针相一致,大多数董事的大部分净资产都投到了伯克希尔。巴菲特说:“我们吃自己烧的饭”。

芒格一家的净资产有90%是伯克希尔的股票,巴菲特则超过了99%。无论股东们选择伯克希尔多长时间,其财产都将与巴菲特同步变化。此外,如果巴菲特做了什么错误的选择,股东们能从他也遭受了相同比例的损失上得到些安慰。

对于债务的态度,巴菲特是非常谨慎的,如果的确需要借钱时,会尽量使用长期稳定利率的贷款。就像世界悠久的印第安纳波利斯500英里汽车赛的一位胜者曾说过的:“要想争得第一,先得跑完全程。”

此外伯克希尔拥有一种低成本、无风险的财务杠杆来源---保险企业的浮存金,只要做到承保业务上的收支相抵,这种浮存金的使用成本就是零,这也是伯克希尔不断低价收购优质企业的大杀器。还可以从不断下跌的股市中受益,这很像一个经常采购食品的人 从不断下跌的食品价格中受益一样。

对董事会与CEO的见解

由于伯克希尔收购了大量的公司,巴菲特可以近距离接触到更多的CEO。有时这些CEO明显不能胜任他们的工作,但他们的位置常常很安全,这种公司管理上的极大讽刺是因为一位不称职的CEO比一位不称职的下属更容易保住工作。

一名碌碌无为的 CEO常常能够过关,原因之一是衡量他们工作业绩的标准几乎不存在。在工作时,甚至是败绩重大或反复出现的时候,他们通常含含糊糊,否则他们就可能被解雇,或者难以自圆其说。在美国众多公司里,老板先是射出管理业绩之箭,然后在箭落下的地方匆匆画上靶心。

由于巴菲特区别出的公司CEO与其他雇员间的三大差异,所以在选择CEO时应特别谨慎。第一,衡量CEO表现的标准在操作时不是匮乏就是过于简单,因而CEO 的表现要比其他大多数员工的表现更难以衡量。第二,没有人比CEO 的职位更高,因此也就不可能去衡量更高职位人员的表现。第三,董事会不可能担当这一高级职务,因为CEO和董事会之间的关系按惯例十分融洽。

对于符合巴菲特三条信念的管理人员一起共事颇感欣慰,他们热爱自己的公司,像所有者那样思考,他们廉洁奉公而且才华横溢。

当然,评估CEO的表现远比看起来要困难的多。短期成果和潜在的长期成果都必须加以评定。如果只要短期成果重要,那么许多管理决策将简单的多,尤其是那些将要倒闭的公司。作为一个极端但非典型的例子, 同样的是对于纺织类业务,艾尔· 邓莱普(自称擅长使状态不佳的公司“峰回路转”)使境况不佳的阳光公司峰会路转的攻击性计划。邓莱普解雇了阳光公司一半的员工,并且关闭或合并了公司一半以上的设施,包括新英格兰地区用于纺织业务的设施。在以盈利短期底线为首要任务的驱使下,做出这一决定轻而易举。

但是正如巴菲特在顾忌关闭伯克希尔哈撒韦纺织厂的那样,如果你认识到赢得社会团体的信任会源源不断地带来显著得长远利益的话,那做起决定来就困难的多了。在20世纪70年代后期,伯克希尔老纺织业务的经济性就已经日渐衰微。正是由于注意到其业务对于雇员和新英格兰地区社区有多么重要,巴菲特希望能制定出一个改变其不幸命运的对策。巴菲特把这个处于衰败中的工作支撑到了1985年,但未能使其财务好转,最终巴菲特选择了关闭工厂。尽管不清楚巴菲特是否赞同邓莱普的短期主义,但他自己在顾及社区信任度的基础上平衡短期成果与长期前景的方式显然与之不同.这并不容易,但很明智。

巴菲特和芒格除了资产配置意外,另外一项很重要的工作就是吸引并留住才华横溢的经理来管理他们的各种各样的业务,所幸的是,通常与所收购的公司一并而来的经理们,已经在各种迥异的公司环境的职业生涯中证明了他们的才华,他们在认识巴菲特之前就早已是管理明星,我们的主要贡献就是不挡他们的路。这种方法基本要素是:如果我的工作是管理一支高尔夫球队---假如世界著名高尔夫明星老虎伍兹愿意为我打球—那么他不会从我这里得到关于如何挥杆的指导。

巴菲特的一些主要经理原本就很富有,他们工作是因为他们热爱自己所做的一切,并品尝杰出成绩带来的喜悦,他们永远像所有者那样去思考。

2、市场先生

“市场先生”这个寓言故事是巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆所提出的,巴菲特认为,为了使自己的情绪与股票市场隔离开来,总是将“市场先生”这则寓言故事谨记在心,这对于成功投资来说教义颇深。

本杰明·格雷厄姆的“市场先生”寓言故事说的是:你必须想象市场报价来自一位特别乐于助人的名叫市场先生的朋友,他是你私人企业的合伙人。市场先生每天都会出现,报出一个他既会买入你的股权也会卖给你他的股权的价格,从未失灵。

即使你们拥有的企业可能有非常稳定的经济特性,市场先生的报价也不会稳定,悲观地说,因为这个可怜的家伙有易动感情的不治之症。有些时候,他心情愉快,因此只能看到影响企业的有利因素,有这种心境时,他会报出非常高的买卖价格,因为他害怕你会盯上他的股权,抢劫他即将获得的利润。在另一些时候,他情绪低落,因此只能看到企业和世界的前途荆棘密布,在这个时候,他会报出非常低的价格,因为他害怕你会将你的股权脱手给他。

市场先生还有另一个可爱的特征:他不从介意无人理会。如果今天他的报价不能引起你的兴趣,那么明天他会再来一个新的,交易严格按照你的选择。在这种情况下,他的行为越狂躁抑郁,对你越有利。我们该等市场先生犯错时大量买入优质股权。

比如在2003年,巴菲特大举买入中石油香港上市的股票,当时股价是1.3港元/股,当时巴菲特算过,中石油值1000亿美元,折合每股价值是在3.5港元/股,折价率超过50%,在2002年的年报第122页,中石油自己算的值6154亿人民币,然后一直持有到2007年持续卖出,平均减持价格大概是13.6港币/股,充分利用市场先生给予的低估值。

但是,就像舞会上的灰姑娘,你必须留意一个警告,否则一切都会变回到南瓜和老鼠:市场先生会在那里服侍你,但不会指导你。你会发现他的钱袋而不是他的智慧用处更大。如果某一天他表现得愚蠢之极,那么你可以随意忽略他或者利用他,但如果你受他的影响,那就会大难临头。实际上,如果你不能确定你远比市场先生更了解而且更能估价你的企业,那么你就不能参加这场游戏,就像他们在打牌时说的那样,“如果你不能玩上30分钟,而且还不知道谁是傻瓜,那么你就是傻瓜。”

市场先生在今天的投资世界里看起来可能已经过时,过去30年里最具革命性的投资思想是所谓现代金融理论。这是一套精致的思想。大多数的专业人士和学术人士都在谈论“有效市场理论”、“动态波动操作”和“β值”,晦涩难懂的公式,计算机程序或者股票和市场的价格行为闪现出的信号,不会导致投资成功。因为裹着神秘面纱的投资技巧很显然对投资建议的提供者有利。相反,通过把良好的企业判断,与将他的思想和行为同旋转在市场中的极易传染的情绪隔绝开来的能力相结合,一个投资者却可以取得成功。在巴菲特自己看来在保持隔绝的努力中,我发现将本的市场先生概念牢记在心作用极大。

市场可能会在一段时间内忽视企业的成功,短期内股价并没有和业绩对应的表现,但股票市场长期看是有效的,利润和股价成正比的趋势,短期内有可能过于低估也有可能高估,但最终会加以肯定。就像本说的那样:“在短期内,市场是一台投票机,但在长期内,它是一台称重机。”此外,只要公司的内在价值以合适的速率增长,那么企业成功被认知的速度就不那么重要。实际上,滞后的认知有可能是一种有利的因素:它可以给我们机会,以便宜的价格买到更多的好东西。

只要企业未来的产权资本收益令人满意,管理人员有能力而又诚实,而且市场没有高估企业的价值,我们就甘愿无限期地持有任何证券。

小测试:如果你打算终身吃汉堡却又不养牛,那么你希望牛肉价格更高呢还是更低?如果你要经常买车而又不生产车,那么你宁愿车价更高呢还是更低?如果你预计在今后5年中成为一个纯粹的储蓄户,那么你应该指望股票市场在那个时期更高呢还是更低?

许多投资者都搞错了这件事。尽管他们将在即将到来的几年中成为股票的纯粹买家,他们仍在股价上扬的时候兴高采烈,而在股价下跌的时候愁眉苦脸,结果,他们因为很快要购买的“汉堡包”的价格上涨而喜悦。这种反应毫无意义,只有那些在近期会成为股权卖家的人,才乐于看到股票上涨,潜在的购买者应当更喜欢不断下降的价格。

3、戳穿教条—---有效市场理论(1)

从20世纪70年代开始,有效市场学说在美国学术圈里十分流行——实际上几乎成了神圣的经文。有效市场理论认为分析股票毫无用处,因为所有关于股票的公开信息都已经适当地反映在了它们的价格中。换言之,市场总是无所不知。而讲授有效市场理论的教授们会说,一个人往股票清单上投飞镖选出来的股票组合与一位聪明绝顶、工作勤恳的证券分析师选出的一样前景似锦。令人吃惊的是,还有许多专业投资人和公司经理,他们正确地观察到市场常常是有效率的,就因此不正确的得出市场永远是有效率的结论。这些论点的区别是在于一个白天,一个黑夜。

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